2012/3/30 9:24:38 作者：sc001 來源：1
香港股市像一面鏡子，映照出內(nèi)地經(jīng)濟的種種變化。
形勢好大家都有肉吃，不好呢?
過去一周，在香港上市的內(nèi)地民企連連遭遇誠信危機導致股價跳水，港股一路陰跌，刮起一場“大陸民企風暴”。
最新出事的內(nèi)地民企是大慶乳業(yè)控股公司(港股代碼：01007.HK)。2012年3月22日，大慶乳業(yè)發(fā)表一句話公告稱，“因宣布一項與審計師辭任有關(guān)的股價敏感信息而停牌”。其審計師德勤·關(guān)黃陳方會計師行證實，已辭任大慶乳業(yè)審計師一職。
審計師辭職，通常是公司財務出現(xiàn)嚴重問題的信號。停牌前大慶乳業(yè)的港股股價報1.68港元，三個交易日內(nèi)下跌17%。
大慶乳業(yè)絕非孤立個案。就在其停牌當日，另一只內(nèi)地民企股大成生化(00809.HK)因子公司貸款突增2倍，引發(fā)股價大跌24%。早些時段公布年報的碧生源(00926.HK)、霸王集團(01338.HK)、好孩子(01086.HK)等民企股，也紛紛因業(yè)績欠佳導致股價大跌。
“香港市場現(xiàn)在人心渙散，謠言當?shù)溃檀蟀巡脝T，人人感到無力、無助。”西京投資主席劉央對南方周末記者慨嘆。劉央被稱為對內(nèi)地民企股不離不棄的“女股神”，投資了多只內(nèi)地民企股。“我感覺這次香港遭到的重創(chuàng)比2008年還嚴重。”
一只青蛙引發(fā)的“慘案”
“將近4億的生意，說不見就不見了，很難讓人放心。”
一周前，博士蛙國際(01698.HK)因為德勤辭任審計師事件，掀開這場民企風暴的最新高潮。
2012年3月15日，博士蛙公告稱，德勤·關(guān)黃陳方會計師行辭任，引得博士蛙的股價當日最大跌幅一度達40%，也停牌于1.68港元。
博士蛙股價直線跳水于當日引發(fā)投資者恐慌，當日其他多只民企股票紛紛大跌。一位深圳研究港股的私募基金經(jīng)理宋先生則戲稱這是“一場由青蛙跳水引發(fā)的血案”。
根據(jù)該公司網(wǎng)站介紹，“博士蛙國際控股有限公司成立于1997年，是中國內(nèi)地一家領(lǐng)先和快速增長的兒童產(chǎn)品的開發(fā)商和零售商。”在香港股市，龍年生子題材2012年倍受追捧，博士蛙作為一只兒童用品股，在爆出審計師辭任事件前，股價已累計漲幅達到47%。
德勤在辭職信中稱：“我們?nèi)詫ω攧請蟊碇衅毡槌霈F(xiàn)的事項感到擔憂，其中例如與一名貴集團的供應商之間的金額為3.92億元人民幣的一筆已記錄預付款的存在性及商業(yè)實質(zhì)性;以及貴集團專營OK卡經(jīng)銷商、商品經(jīng)銷商及貿(mào)易供應商的存在性，以及與上述實體之間已記錄的交易的商業(yè)實質(zhì)性。”
德勤的舉動引發(fā)投資者對博士蛙公司假賬風險的恐慌，“將近4億的生意，說不見就不見了，很難讓人放心。”一位港股投資者抱怨說。
南方周末記者在查閱博士蛙招股書時發(fā)現(xiàn)，博士蛙與供應商的賬款通常須向供應商墊付總采購價最多30%作為預付款項，并計入“供應商墊款”一項。
博士蛙2011年6月底止的中報顯示，當時其預付款只有1.64億元，但經(jīng)營現(xiàn)金流已為-9.23億元，其中增加存貨便支出了逾3億元。公司的解釋是，由于采取預付款方式采購以降低存貨采購成本，導致采購支出大幅增加。
一位業(yè)內(nèi)人士告訴南方周末記者，博士蛙的3.92億元預付款是因為2011年門店擴張?zhí)欤虼讼蚬藤徺I貨品大增，支付供應商的預付款也隨之快速上升。但現(xiàn)在門店銷售不旺，兒童用品積壓嚴重，德勤要求對這些預付款提取壞賬準備，“但博士蛙想繼續(xù)掛賬而不計提壞賬，因為一提壞賬，就意味著利潤會大幅縮水。”德勤則不同意預付款繼續(xù)掛賬，所以引發(fā)雙方鬧翻。
截至發(fā)稿時，博士蛙未回復南方周末記者的采訪要求。
誠信危機逼近民企港股
扎堆而至的誠信問題集中暴露，令港股投資者本已如履薄冰的信心更加動搖。
一般來說，審計師辭職屬公司財務出嚴重問題的明顯信號。2011年，德勤就曾因公司財務問題辭任納斯達克上市公司中國高速傳媒(CCME)及東南融通(LFT)的審計師一職，這兩家公司隨后均被停牌和退市。“審計師辭職等同公司被判死刑。”申銀萬國證券香港聯(lián)席董事王雅媛認為。
除審計師辭職外，近期港股民企的其它麻煩更不少。
就以最新出事的大慶乳業(yè)來看，該公司實際控制人為董事長趙宇，趙個人持有公司52.17%的股權(quán)。2月22日，大慶乳業(yè)曾公告稱將收購名峰集團的全部股本。名峰集團屬下有兩大公司——富善(中國)有限公司和金天然集團。
在大慶乳業(yè)2010年10月赴港上市時，其招股書中聲明其執(zhí)行董事夏元軍2008年12月23日前直接控制金天然30%股本權(quán)益，而大慶乳品的前執(zhí)行董事潘先生曾是金天然的執(zhí)行董事兼法定代表人。
上述收購曾引來一片質(zhì)疑聲：既然在2年前上市時撇清與金天然的關(guān)聯(lián)關(guān)系，為何又在2年后又要通過收購名峰集團來獲取金天然的股份?
3月22日，上市僅一年多的歲寶百貨(00312.HK)也公告稱，因須向?qū)徲嫀?ldquo;提供部分其他資料”而延遲公布業(yè)績。審計師知會歲寶，公司需向?qū)徲嫀熖峁┌ㄓ谥袊召弮身椢飿I(yè)所支付的押金等若干數(shù)據(jù)，2011財年業(yè)績將延至3月30日發(fā)布。公告中提到的該筆押金相當于歲寶截至去年底資產(chǎn)總值的約6%。
公告發(fā)出后，歲寶股價當天放量暴跌18.4%，單日蒸發(fā)市值5億港元。
資料顯示，歲寶自2010年11月掛牌以來只公布過兩項收購，即2011年12月以1.68億元人民幣收購汕尾地塊，與2011年5月以2.625億元收購的深圳地塊，兩幅地塊均作為興建商場用途。其中深圳地塊押金金額為1.31億元人民幣，汕尾地塊首期支付款項為8900萬元人民幣。
有業(yè)內(nèi)人士對香港媒體表示，以行內(nèi)人的理解，上述公告意味著很可能審計師未能獲得相關(guān)押金支出的確認文件。
此外，近期豪特保健(06880.HK)還爆出全年純利僅達到招股書預測約30%致股價大跌;中國農(nóng)產(chǎn)品交易(00149.HK)的審計師透露其持續(xù)經(jīng)營“存在重大不明朗因素”等事件。
扎堆而至的誠信問題集中暴露，令港股投資者本已如履薄冰的信心更加動搖。恐慌之下，港股民企多只股價跳水。就連一些業(yè)績優(yōu)秀的民企股也被市場恐慌情緒所傳染。女鞋領(lǐng)先企業(yè)百麗國際(1880.HK)在公布業(yè)績前，股價一度下跌超過5%。但業(yè)績公布后，百麗全年盈利仍升24%，符合市場預期，下跌只是一場虛驚。
環(huán)境好大家都有肉吃，不好呢?
一旦經(jīng)濟遭遇困境，內(nèi)地民企前期粗放式經(jīng)營模式的弊端也就一覽無遺。
這不是香港第一次刮起“民企風暴”。2011年，一場自美國發(fā)起的針對中國反向并購公司的做空潮(參見本報2011年5月26日“追殺中國造假股”一文)，也曾將民企財務風暴燒至香港。
當時許多香港上市公司受到牽連和質(zhì)疑，中國森林(00930.HK)、瑞金礦業(yè)(00246.HK)、群星紙業(yè)(03868.HK)三只民企股更因財務不合規(guī)、營收存疑等問題導致審計師辭職，至今均未復牌。
有分析人士指出，此次出問題的博士蛙、大慶乳業(yè)和歲寶等公司均是2010年9月之后上市，這與金融海嘯后市況欠佳、監(jiān)管相對不嚴有關(guān)。而內(nèi)地民企賬目粉飾情況看來頗為嚴重。據(jù)香港《信報》報道，民企風暴已引起香港證監(jiān)會關(guān)注并致電多家券商，提醒注意流動資本狀況，定期進行壓力測試。
多位受訪人士認為，民企爆發(fā)財務問題并非一日之寒。
華富嘉洛證券投資經(jīng)理關(guān)煒翔對南方周末記者表示，此次民企風暴的根本成因之一，是大部分民企均由大股東持有五成以上股權(quán)，對公司擁有絕對控制權(quán)，容易將上市公司視為私人資產(chǎn)，“大多數(shù)其實只是公司治理不佳而釀成嚴重后果”。
王雅媛也認為，民企賬目有水份及公司賬目跟老板私人賬目過分有關(guān)連，是存在已久的問題，“中國人做生意一向偏向過度借款，當經(jīng)濟暢旺或市場資金充裕時，老板可以四處借錢渡過難關(guān)，問題不會浮上水面。但現(xiàn)在形勢變了。”
但也有分析認為，民企風暴僅僅是香港和內(nèi)地政治、經(jīng)濟現(xiàn)狀的一面鏡子。
香港第一上海證券公司分析師岑智勇告訴南方周末記者，此輪港股跌勢與香港第4屆特首選舉前夕的形勢不明朗有關(guān)，加之一些公司配股致使市場資金面緊張。而一旦形勢明朗，加上美聯(lián)儲主席伯南克暗示新一輪量化寬松政策的動向，3月27日港股則大漲1.83%，站上21000點。
宏觀數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟形勢的確不容樂觀。匯豐中國3月制造業(yè)PMI初值降至48.1，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比降5.2%，國企利潤三年首現(xiàn)下滑，都折射出中國經(jīng)濟增速放緩的隱憂，使市場觀望氣氛濃厚。
i美股網(wǎng)站上的港股投資者邢謙(化名)對南方周末記者說，“環(huán)境好時大家都有肉吃，規(guī)模擴張成為最簡單快速的獲利手段，而一旦經(jīng)濟遭遇困境，前期粗放式經(jīng)營模式的弊端也就一覽無遺。不只是民營企業(yè)，大部分國企也是這樣。”
在香港一位基金經(jīng)理看來，近期港股的賣空潮，還與內(nèi)地的政局變化有關(guān)。他告訴南方周末記者，香港股市中，有不少莊家來自重慶和四川，他們操縱的資金高達數(shù)十億元。
“那些有川渝背景的莊家緊急拋售，抽逃資金，這就和當年陳良宇案案發(fā)時，一些上海背景的莊家撤離香港一樣。”他說，“而一些國外資金重倉的股票，比如騰訊，則比較穩(wěn)定。”
“失手的”與“掃貨的”
“歐洲股神”安東尼·波頓再次因重倉博士蛙和增持霸王股份而損傷慘重，而同樣遭受損失的“女股神”卻獲得了3億美元的新融資。
此次民企風暴中，一些著名投資人再度失手。
有“歐洲股神”之稱的安東尼。波頓(Anthony Bolton)，繼2011年不幸押寶被渾水公司獵殺的香港公司嘉漢林業(yè)(TRE)之后，再次因重倉博士蛙和增持霸王股份而損傷慘重，一周內(nèi)虧損近1900萬元港幣。彭博數(shù)據(jù)顯示，波頓操盤的富達中國特殊情況基金早在2011年8月已持股博士蛙約424萬股，若仍維持該持股量，截至3月21日損失約381萬港元。
據(jù)香港媒體報道，自2011年7月爆出二惡烷事件后波頓并未拋售霸王，直至8月中才減持股權(quán)至5%以下，當時估計已虧損約7億港元。3月8日，波頓以每股1.4港元均價再度買進霸王4322萬股，持股量重上5.7%的須披露水平。不想霸王在上周兩個交易日內(nèi)大跌約24%，富達所增持股份在短短7個交易日已虧損近1500萬港元。
此外，富達持有的碧生源等，近期也都大跌。
另一位對民企股“不離不棄”的“女股神”劉央雖未涉及上述“風暴股”，卻也被媒體報道旗下基金今年回報僅6%，年初以平均每股9.425港元增持106萬股中金再生(00773.HK)，涉1000萬港元，股份市值蒸發(fā)逾百萬港元;同期以4500萬港元增持昊天能源(00474.HK)，至今損失1700萬港元。
對此劉央回應道，有關(guān)報道僅是片面事實，實際上她的基金從2011年9月份中金再生股價在6港元左右的低位，就增持該股而無需披露。3月27日，中金再生公布全年業(yè)績：股東應占溢利約18.62億港元，年增長110%，股價漲至8.66港元。“現(xiàn)在這只股我還是盈利的。”劉央說，而昊天能源也是她堅信會大漲的一只資源股。
劉央坦承，2011年她執(zhí)掌的基金表現(xiàn)的確不令人滿意，“跑輸大市，但損失完全在可承受范圍之內(nèi)。”但西京在2011年8、9月份的股市低點已大舉進場掃貨，她持有的股票中，至今仍有不錯的反彈漲幅，比如中國黃金國際(02099.HK)，股價已從年底買進時的約20港元漲至38.3港元。
年初，西京投資剛獲得了兩筆共3億美元的融資。“別人都無影無蹤了，這時候還有誰能融到錢?為什么投資人信任我?”劉央自問自答，“我的投資理念和對民營企業(yè)的信心一如既往。”
