2011/8/20 8:55:11 作者：網風 來源：1
我們針對中鐵二局股份有限公司(中鐵二局，600528)的中報做了分析。
上半年業績低于預期
我們認為，中鐵二局業績低于預期：今年上半年中鐵二局實現銷售收入271.6億元，同比增長29.1%;歸屬母公司股東凈利潤3.96億元，對應每股盈利0.27元，同比下降12.2%。
從其半年報來看，我們分析，中鐵二局收入實現穩步增長。中鐵二局鐵路施工收入增長22.3%，高于全國鐵路建設投資3.1%的增長水平，主要由于公司地處西南，受益于西部大開發的加速;非鐵路施工收入同比增長6.3%，主要由于報告期內公司資源仍向鐵路領域傾斜;物資銷售大幅增長66.1%，主要受益于工程建設的加速及相關原材料的需求旺盛。
但我們觀察到，中鐵二局毛利率下降1.1個百分點，主因有以下兩點：毛利率較低的物資銷售業務收入大幅增長，占比提升，拉低了整體毛利率水平;由于原材料和人工成本的上漲，鐵路和非鐵路施工業務毛利率分別下降0.2個和1.6個百分點。
此外，中鐵二局借款增加，財務費用率大幅上升：上半年公司營業費用率、管理費用率和財務費用率分別為0.3%、1.9%和0.4%，營業費用率和管理費用率與去年同期基本持平，財務費用率上升0.2個百分點，主要源自報告期內公司借款大幅增加，相比年初，公司短期借款增長25.8%，長期借款增長36.2%。
鐵路施工業務增長乏力
今年上半年中鐵二局新簽合同額239.5億元，較去年同期下降22.6%，是公司年度目標440億元的54.4%。分項看，受制于上半年鐵道部暫停招標影響，公司鐵路項目新簽訂單1.1億元，同比下降九成以上;同時公司加大非鐵路市場拓展，非鐵路領域新簽合同238.4億元，同比增長2.5倍。
往前看，受“十二五”鐵路投資下調影響，公司鐵路施工業務增長乏力。在高鐵減速、暫停審批等背景下，我們認為“十二五”期間若沒有新開工項目，對應“十二五”期間投資額影響在20%左右，即“十二五”期間鐵路投資將從2.8萬億元下調至2.2萬億元，對應公司鐵路施工業務將增長乏力;而非鐵路施工仍受益于西部大開發的加速，預計公司未來施工業務重點將向非鐵路施工業務發展。
此外，中鐵二局是最早嘗試涉足房地產業務的建筑工程公司之一，公司2011年上半年底房地產業務預收款余額達23.8億元，隨著這部分預售項目逐步進入結算，房地產業務將有望成為公司2011年之后業績的重要貢獻之一。
上半年業績低于預期，同時考慮到未來鐵路投資的下降，我們下調中鐵二局2011年、2012年盈利預測11.5%和16.2%，分別至11.0億元和12.3億元，對應每股收益0.76元和0.84元，分別同比增長13.0%和11.6%。
當前股價下，中鐵二局2011、2012年的市盈率分別為9.2倍和8.3倍，估值位于板塊中部。考慮到在鐵路投資下調的背景下，公司主要業務板塊鐵路施工業務收入增長乏力，甚至可能出現下降，我們將其投資評級由“推薦”下調至“中性”。
