2012/3/5 9:00:04 作者：sc001 來源：1
【提要】阿里巴巴這兩年其實一直在解決兩個問題，一是重新掌握控制權，二是業務轉型。
理財周報記者:慕白 實習記者:蔡俊/文
這兩年的2月21日，可稱阿里巴巴的“波瀾日”。
2011年2月21日，阿里巴巴(01688.HK)當時的CEO衛哲(微博)和COO李旭暉因“欺詐門”引咎辭職，引起軒然大波。
2012年2月21日，阿里巴巴B2B公司發布公告，稱集團向其提出了私有化要約，擬以每股港幣13.5元的價格、超過190億港元的總額回購其在海外流通的股票。該價格，即為約5年前，阿里巴巴IPO的發行價，比近60個交易日的平均價格溢價60%。>>阿里巴巴B2B啟動私有化：馬云是在下一盤更大的棋
波瀾再起，人聲鼎沸，高潮卻遠未到來。
這本賬各有各的算法
阿里巴巴的投資人到底是虧是賺，不同的利益方各有自己的算賬方式。
就在對外的“私有化公告”發出后不久，馬云(微博)發出一封“給公司內部”的郵件。
郵件的主要內容有兩點：其一，私有化是“對股東負責”;其二，“有人說我們上市的時候只融了17億美元，但私有化要花出去20多億美元，看起來是個賠本的生意，有人建議我們可以用低一點的價格把股票買回來。但這不是阿里巴巴的風格。”
事實上，從純市場的角度來看，此次私有化溢價60%的做法，的確讓阿里巴巴多付了約70億港元。一個可供對比的新近案例是，就在此前幾天陳天橋宣布私有化納斯達克(微博)上市公司盛大網絡，溢價約為26%。
國泰君安分析師鄧京晶接受理財周報記者采訪時表示，“從阿里巴巴這次回購需要付出的總金額來看，其實他們是虧損的，畢竟阿里巴巴在上市的這幾年間曾有過兩次總計21.1億港幣的分紅，這也是互聯網史上規模最大的一次，如果還要考慮到最初上市成本付出的話，阿里巴巴付出的代價其實不小”。
不過，部分反對者也有他們的算賬方式：4年多過去，阿里巴巴股價回到原點，這就意味著如果一個人在發行時就買入該股票，并且一直持有到現在，那么他5年里沒有獲得任何收益;要再算上通貨膨脹，這位投資人實質是虧損的。
但支持者亦有另外一種算法：阿里巴巴上市當天，香港恒生指數(21562.26,174.30,0.81%)近3萬點，截至目前下跌近28%。從這個角度，馬云按照發行價回購股份，依然對投資者有利。
2007年11月6日，阿里巴巴以30港元開盤，最高達到41.8港元，隨著在金融危機中最低跌到3.48港元，至此次停牌前，股價為9.25港元。
上市之初，馬云曾有過豪言壯語：“很多投資者跟我說，錯過了Google，就不能再錯過阿里巴巴了。”
部分投資者對阿里巴巴的強烈看好，緣于一個隱藏的預期，即集團旗下支付寶(微博)、淘寶等優質資產的注入。
不過，在上市后不久，阿里巴巴在歷年的股東大會上都明確表示，不會將淘寶注入香港上市公司。這個預期看起來有點像是看多者的一廂情愿。
2007年至2011年，阿里巴巴實現了凈利潤61.25億元。其間，先后收購了美國的兩家公司，以及萬網和一達通的大部分股權。根據阿里巴巴2011年年報，其現金及銀行存款高達116.5億，其中超過三個月的定期存款高達82億元。
現金極其充裕的背后，也可以說資金運用效率并不高。
2005年上市之前，馬云曾對旗下業務有一個說法：“大哥阿里巴巴是個泥腿子，弟弟妹妹們上學要靠他來供，淘寶是個妹妹，性格活潑，可以拿著大哥的錢買花裙子，將來是要念復旦(微博)的，老三支付寶才上小學，但最有志氣，大哥決定不惜一切代價，供他上美國的哈佛。”
曾有市場人士據此質疑是否阿里巴巴上市公司的錢被用于扶植集團旗下其他企業。等其他企業壯大了，上市公司反而退市。
但從上市公司財務報表分析，并無任何證據指向此點。>>馬云破什么局? 阿里巴巴B2B啟動私有化
針對雅虎布局
馬云花出去147億，不過同時也獲得了不低于此數額的自由現金流。
“B2B業務已經在走下坡，如果不私有化，結局也不會太好。”滬上一家互聯網上市公司董事長對理財周報直言。
清科研究中心的分析師張亞南在接受理財周報記者采訪時，對這次私有化的出發點提供了這幾個原因：“首先是阿里巴巴在B2B行業上升期適時上市，通過二級市場融資支撐其他阿里系企業發展，時至今日，其使命已經完成;其次是大阿里系面臨企業的重組與整合;再次是阿里業績表現一般，在重組過程中，可能會短期更差一些，私有化不乏是較好的選擇;另外，作為阿里的一些大股東，也是利益既得者”。
但是這仍不能完全解釋：為何馬云選擇私有化，而不是對B2B平臺進行其他資本化運作，比如兼并收購、資產注入之類?
雖然阿里巴巴公告稱僅僅是為了B2B業務做長遠布局，但業內幾乎無人不猜測此舉為對付雅虎之舉。在阿里巴巴目前的股權結構中，雅虎擁有接近39%的股權。關鍵是馬云會拿什么來為自己贖身?
根據聯合公告，阿里巴巴分別向澳盛銀行、瑞士信貸銀行新加坡分行、星展銀行、德意志銀行新加坡分行、匯豐銀行(微博)和瑞穗實業銀行香港分行等6家銀行總計借款30億美元，約190億人民幣，而實際回購股權需要約153億左右。
“所以，馬云這一次花出去147億港幣，但另一方面獲得了阿里巴巴賬上116.5億港幣的現金及存款，同時還有部分借款余額可供支配。可以在跟雅虎談的時候準備好籌碼。”
國泰君安的分析師鄧京晶在接受理財周報記者采訪時說：“如果這次私有化成功，馬云最可能與雅虎回購的方式是‘現金+子集團股權’的方式，因為雅虎在亞洲還擁有很多資產，考慮到雅虎現在處境不佳，他們不會輕易地就放棄阿里巴巴的股權”。
投中集團的分析師馮坡也對記者表示：“資產+現金”的交易方式依然是雙方理想選擇。對雅虎而言，仍有意持有阿里優質資產以獲得長期受益，而持股集團公司還是子公司并未有實質影響;對馬云而言，為了得到對集團公司的控制權，出讓子公司股份或是可接受的一個方案。因此，阿里巴巴B2B實現私有化后，將有利于推進雅虎回購交易的順利進行。
“馬云這一招看上去很高明，但我分析，很可能也是華山一條道。”滬上一家互聯網上市公司董事長說。“阿里巴巴這兩年其實一直在解決兩個問題，一是重新掌握控制權，二是業務轉型。控制權之爭就不用說了，阿里巴巴不惜一切代價也要贖身，甚至曲線救國搞反收購。這里面有一個關鍵問題，就是要掌握阿里巴巴資產估值的主動權，否則那就失控。”
“第二個問題是，原來阿里巴巴整個體系的B2B、C2C、B2C也好，隨著市場的不斷開放和競爭加劇，挑戰越來越大，必須要讓客戶體驗升級。所以阿里巴巴急切地提出了打造電子商務生態圈。那以前他不斷拆分出去的業務平臺，就需要完全打通重組。”
“這就涉及到上市公司和非上市資產兩塊東西，如果這件事放在上市公司來搞，就相當于把資產全部陽光化，面對雅虎無異于羊入虎口了。那就只有非陽光化處理，所以只有把阿里巴巴退市。”
理財周報記者就此事采訪前阿里巴巴及中國雅虎副總裁沈建明女士時，對方稱“此問題太過敏感”而不愿回答。
馬云不是第一次為了公司控制權絞盡腦汁甚至大動干戈。
在阿里巴巴不斷壯大的過程中，馬云曾不斷將股權稀釋給員工，而早期投資人軟銀也不斷增加話語權，其結果是，軟銀股權從20%升到29.3%，馬云持股被削減至5%以下。
而在他視為“肝臟”的支付寶控制結構上，馬云和軟銀孫正義發生根本性沖突。最終，馬云以國家政策為由，“暗度陳倉”，將支付寶轉移至高管團隊控股公司，從而激發了一輪關于VIE(外資協議控制)誠信問題的激烈爭議。
“這一次私有化，也會很大傷及中資概念股的信譽問題，”上述高管說，“但是從資本的角度，又是合情合理的。”
“智取支付寶—B2B私有化—回購雅虎的股份。”中國APEC發展理事會理事長、第一視頻(1.33,0.04,3.10%,實時行情)集團董事局主席張力軍認為，這就是反資本的三個步驟，“這一點給我們的啟示：在公司的起步階段為了得到資金的支持放棄一些利益，這個對于創業者來講是明智之舉，但是千萬不要忘了今后的代價可能會很大。”
